贸易战会带来高通胀吗?

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发布时间:2018-04-11 16:51

贸易战会带来高通胀吗?

2018-04-11 13:47来源:格隆汇贸易战/关税/进出口

原标题:贸易战会带来高通胀吗?

作者:唐建伟

如果全面爆发贸易战,中美双方对各自出口的全部商品都加征惩罚性关税。这样对通胀的影响将会比较大,而且全面贸易战除了对通胀会有影响之外,还可能对经济增长也会带来较大负面冲击。

近期中美两国贸易摩擦持续升级,在美国于当地时间4月3日公布500亿美元拟对华征税25%的商品清单后,中国商务部在北京时间当天(4日)下午也发布公告,称中国决定对原产于美国的106项商品加征关税,金额同样也是500亿美元,其中就包括大豆、汽车和飞机等中国从美国进口金额最高的几大类主要商品。国家层面博弈的贸易战对于吃瓜群众而言可能过于宏观,普通百姓也许更关心的是贸易战之后,是不是意味着我们吃的猪肉和大豆油就要涨价了?我们每天买菜的钱是不是要花得更多?贸易战会不会给国内本就开始抬头的通胀预期再次火上浇油?

一、 贸易冲突的演变趋势决定对通胀的影响程度

虽然目前中美双方态度上剑拔弩张,互不相让,但不管是美国公布的301条款对中国制裁清单还是中国商务部公布的对美的反制商品清单,都还没有最终实施。美国在公布制裁清单后将有60天的公示磋商期,到期才会公布对华301调查最终制裁清单,也就是说最早也得今年6月初才会生效。而中国最新公布的对美国出口商品加征关税的公告中也指出:“最终措施及生效时间将另行公告。”其实双方还留有谈判和继续协商的余地,未来双方贸易冲突仍可能会有三种演变趋势:一是达成一致,不打贸易战,这样对通胀就没有任何影响;二是真打贸易战,但仅限于目前双方公布的制裁清单范围,这样对通胀的影响就得分析不同商品其传导的渠道及传导效应;三是全面爆发贸易战,中美双方对各自出口的全部商品都加征惩罚性关税。这样对通胀的影响将会比较大,而且全面贸易战除了对通胀会有影响之外,还可能对经济增长也会带来较大负面冲击,最后综合的影响效应可能会有较大的不确定性,需要做进一步的推演分析。

二、不同商品种类对通胀的影响效果不一

贸易战对通胀的影响取决于该类征税商品在本国的供给弹性和可替代性,因此不同种类的商品其在加征关税后对通胀的影响效果是完全不一样的。我们根据商务部开出的对美国反制关税清单来详细分析。

4月4日我国商务部公布的对美国加征关税商品清单,共计106项商品,涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元,主要针对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施,税率为25%。结合此前3月23日商务部发布的中止减让产品清单,其中包含7类,分两批拟加征关税,涉及2017年美国对我国约30亿美元的出口金额。第一批包括鲜水果、干水果及坚果制品、葡萄酒、花旗参等产品,拟加征15%的关税;第二批包括猪肉及制品等,拟加征25%的关税。

归纳而言,以上中国拟对从美国进口的加征关税商品中,金额比较大的主要有飞机、汽车、化工品及农产品。考虑到化工品主要用于工业生产,不会直接影响CPI,我们重点分析飞机、汽车和农产品这三大类商品如果加征关税可能对通胀的影响。

进口飞机:从美国进口的主要是波音飞机,2017年波音飞机全球交付量为763架,其中交付中国的数量是202架,占26%,贸易额约600亿元。其最直接的竞争对手就是欧洲的空客,空客2017年向中国交付了176架新飞机,数量虽与波音有差距,但并不大。如果对美国进口飞机加税政策落地,将对波音飞机订单产生较大影响,未来空客的订单数量可能超过波音,从而改变中国进口飞机市场的竞争格局。同时贸易战还会加速中国自我研制的C919等大飞机的生产进度,最终实现进口替代。

考虑到这种替代效应的存在,因为进口飞机加征关税使得航空公司购买的飞机涨价,航空公司再通过机票涨价从而传导至CPI的效应几乎不太可能,进口汽车:汽车市场的竞争更加激烈,欧美日韩都是中国进口汽车市场的参与者也同为竞争者。如果因为美国进口汽车加征关税,消费者可以很容易的将需求转向购买欧洲或日本等国的进口汽车或直接购买国内合资品牌汽车,这种替代效应比飞机要强得多。

而且近日中国国家主席习近平在博鳌论坛上宣布中国未来还将大幅降低进口汽车的关税,因此加征关税引起美国进口汽车涨价会进一步加大其他国家进口汽车对美国进口汽车的替代,使得其涨价效应更难传导到终端消费,对CPI也不太可能产生影响。进口农产品:中国从美国进口的农产品种类较多,而此次商务部列入加征关税的进口农产品中猪肉、葡萄酒、水果、干果、牛肉等因其在中国国内消费中的占比很小,而且消费者也很容易找到替代品,因此其对物价的影响也可以忽略不计,在此我们不作过多分析。

美国进口农产品需要重点关注和分析的就是大豆,因为大豆是美国对中国出口中最为重要的农产品,中美双方互为对方最重要的需求方和供应商。中国是全球第一大大豆消费国,2017年消费量超过1.1亿吨,而其中9553万吨依赖进口,占到全球大豆进口量的63%。2017年中国从美国进口的大豆是3285万吨,美国进口量占到国内消费量的30%以上。因此理论上而言,如果对美国进口大豆加征关税很可能会导致国内大豆涨价,从而传导到CPI。

具体的影响程度,需要做进一步的细致分析:首先分析大豆涨价影响CPI的传导渠道。

大豆在我国的主要用途有三种:一是直接制成豆制品食用,二是用来榨成食用油,三是榨油后剩下的豆粕作为饲料的主要原材料。因此进口大豆如果涨价,也将通过三条渠道传导到CPI:一是大豆→豆制品→CPI;二是大豆→豆油→食用油→CPI;三是大豆→豆粕→饲料→畜肉类(猪肉)→CPI。由于国家统计局只公布了畜肉类(猪肉)产品在CPI中的权重(2017年约为2.8%),食用油及豆制品的权重只能根据相似食品权重来类比,假设食用油权重类似粮食(2017年约为2.3%),豆制品权重类似水产品(2017年约为2.5%),这样,三者在CPI中的权重合计约为7.6%。其次分析美国进口大豆涨价对国内大豆价格的影响程度。美国进口大豆在中国国内消费中的占比约为30%,如果加征25%的关税将导致美国进口大豆涨价25%(如果考虑增值税等原因最终涨幅可能不会这么大,大概在21%左右,为了计算简单,就以25%的涨幅为准),最后传导到国内市场将导致国内大豆涨价7.5%(25%*30%)。

当然如果因为美国进口大豆涨价其他国家进口的大豆也全部跟随涨价的话,则国内市场大豆最终的价格涨幅可能就等同于美国进口大豆的涨幅,即25%。综合来看,加征关税后美国进口大豆涨价可能导致国内市场大豆价格上涨的幅度在7.5-25%之间。最后分析大豆涨价对国内CPI的影响效应。根据以上大豆类产品在CPI中的权重约为7.6%,美国进口大豆涨价导致国内大豆价格上涨的幅度在7.5-25%之间,我们可以测算出来美国进口大豆加征关税对国内CPI的最终影响程度大致为0.06-0.2个百分点,应该说整体的影响并不大。在此要说明的是以上影响幅度只是理论上推算的结果,可能还存在较大程度的高估,国内物价实际受影响的幅度会明显低于这一理论估测值,原因如下:一是前面做分析时对相关影响因素的预估程度都选择的是较高情形,实际的影响程度只可能更低些;

二是我们假设大豆价格上涨到CPI相关产品之间是完全传导。而实际大豆价格上涨到CPI相关产品价格上涨之间存在许多中间环节(如大豆榨油企业、饲料生产企业、生猪养殖企业等),这些传导环节都会部分“吸收”或“消化”大豆涨价的影响,使实际的影响程度降低;

三是以上所有分析都没有考虑替代效应。其实随着美国进口大豆涨价,一方面可以通过增加对巴西、阿根廷等其他国家大豆的进口来实现对美国进口大豆的部分替代。另一方面是在食用、榨油以及制作饲料这三个环节中,大豆如果涨价,其实都存在其他可能替代的商品,这也会在一定程度上使大豆涨价难以全部传导;

最后,政府对美国大豆加征关税只是一种针对美国贸易战发起的反制措施,为了平抑关税上调对国内相关产业或通胀的冲击,政府很有可能会将加征的关税通过价格补贴的形式转移支付给相关行业或企业,使大豆涨价根本就不会再往下游消费端传导。

三、 贸易战只是一次性冲击,货币政策无需对此做调整

市场关注贸易战对通胀的影响一个重要考虑是货币政策会不会因此做出调整。我们的观点是不会,也没必要。一是前文分析已经得出结论,即使按照最高情形做预估,贸易战对我国通胀的影响也不会超过0.2个百分点。我们此前对2018年国内CPI同比均值的预测是2-2.5%,假设下半年贸易战打响,其对全年CPI同比的抬升作用也只有0.1个百分点(0.2/2),受贸易战影响CPI全年均值可能小幅上升至2.1-2.6%,仍将低于政府全年3%的通胀目标,货币政策无须对此专门做出调整。

我们维持此前有关2018物价不会成为年内宏观政策重点关注目标的判断。二是从国际经验来看,美联储等央行货币政策关注的重点目标已经不再是CPI同比,而是剔除了能源和食品价格后的核心PCE消费物价指标。我国央行虽然目前并未明确将核心通胀作为政策目标,但考虑到贸易战对通胀的影响只是一种一次性冲击,其主要影响也集中在农产品和食品价格上,且实际的影响效应也并不明显,更无太大必要成为央行货币政策调整的依据。

(本文作者介绍:交通银行金融研究中心首席宏观分析师。) 返回搜狐,查看更多

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